5月18日晚间，厦门钨业（600549.SH）发布公告，公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超过40亿元，扣除发行费后用于建设项目和补充流动资金。

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至于定增的目的，扩产仍是主旋律。但对于这一利好消息，二级市场却并不买账。在定增公告发布后的第一个交易日，厦门钨业的股价出现了大幅下跌，盘中低见8%。截至5月19日股市收盘，公司股价报收18.73元，跌4.58%，成交额4.45亿元。

40亿元的大手笔定增

本次发行的发行对象为包括公司间接控股股东福建省冶金（控股）有限责任公司（下称福建冶金），以及公司指定的实际控制企业在内的不超过35名（含）特定投资者。其中，福建冶金或其指定的实际控制企业拟以现金方式认购不低于本次发行募集资金总额的15%且不超过本次发行募集资金总额的 20%。值得一提的是，定增预案并没有确定定增价格，采用的是市价发行方式，即以发行期首日为定价基准日。

厦门钨业此次募集资金为40亿元，其中10亿元用于硬质合金切削工具扩产项目（下称项目一）、10.5亿元用于1000亿米光伏用钨丝产线建设项目（下称项目二）、7.5亿元用于博白县油麻坡钨钼矿建设项目（下称项目三）以及12亿元用于补流。

厦门钨业专注于钨钼、稀土和能源新材料三大业务的生产、销售与研发，主要产品包括硬质合金、精密刀具、钨钼丝材、新能源材料等。公司此次募投项目均围绕着公司的钨钼业务展开。

2020年-2022年，公司营收为189.64亿元、318.52亿元、482.23亿元，对应的公司钨钼业务营业收入分别为71.34亿元、106.3亿元、126.3亿元，占主营业务收入的比例分别为38.72%、33.98%和 26.75%，钨钼业务的营收逐年增加。

公司此次募投项目旨在扩大产能。具体来看，项目一提升了公司高端硬质合金切削工具的生产能力。建设完成后，公司将年产整体刀具产品200万件、可转位刀片3000万件、超硬刀具170万件，这些产品主要应用于航空航天、通用机械、新能源、医疗设备等领域。

项目二建设完成后拟新增1000亿米光伏用钨丝生产能力，有助于公司更好积累钨丝制造技术工艺，降低钨丝生产成本；项目三建设完成实现生产规模钨矿石66万吨，有利于提高公司的资源储备量。

由于公司在定增预案中并未提及公司近年来的产能利用率，面对行业需求变化，公司新增产能否消化？针对这一问题，钛媒体APP致电厦门钨业，截止发稿暂未得到回复。

除了上述三个项目外，公司还将动用12亿元资金用于补流，旨在夯实财务基础、提高公司净资产规模以及增强财务稳健性。

钛媒体APP发现，公司经营活动现金流量净额出现连续下滑。2020年-2022年，公司经营活动现金流量净额分别为16.44亿元、10.40亿元、-3.60亿元。对于经营活动现金流净额同比减少的原因，厦门钨业表示，主要由于经营规模扩大，营运资金占用同比大幅增加所致。另外，截至2023年3月末，公司有息负债达150.49 亿元，资产负债率达到55.65%。

或存在毛利率下滑风险？

值得一提的是，公司在募集说明书中对此次定增的相关风险进行了说明。

具体来看，公司面临应收账款集中度较高的风险。2020年-2022年，公司应收账款账面价值分别为28.22亿元、51.01亿元、74.55亿元，同比增加36.33%、80.76%、46.15%，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为24.60%、28.80%和 33.06%。

在存货方面，公司面临存货跌价风险。2020年-2022年，公司存货账面价值分别为52.61亿元、80.77亿元和87.07亿元，占流动资产的比例分别为45.86%、45.60%和38.61%，存货占比较高，公司面临存货跌价风险。

除此之外，公司还披露了发展未达预期规划和募集资金投资项目风险等。 但钛媒体APP发现，公司面临的风险不仅于此。

从公司近三年业绩来看，2020年-2022年，公司归母净利润分别为6.14亿元、11.79亿元、14.46亿元，呈逐年增长的趋势。钛媒体APP注意到，与净利润同时增加的还有政府补助，2020年-2022年，计入档期损益的政府补助分别为1.96亿元、2.16亿元、3.16亿元，占当期净利润的比例分别为31%、18%、22%。

从毛利率上来看，公司毛利率连续三年在下滑，2020年-2022年，公司毛利率分别为18.33%、16.24%、13.61%。

多年尝试剥离地产业务未果

近年来，多家企业（如中润资源、鲁商发展等）试图剥离房地产业务，厦门钨业亦是其中之一。钛媒体APP发现，除了启动定增方案，厦门钨业还拟出售多个房地产相关项目。

厦门钨业称，为集中资源，专注于钨钼、新能源材料和稀土三大核心业务的发展，公司决定退出房地产业务。为推进剥离计划，公司及控股子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司（厦门滕王阁）拟因企施策，对厦门滕王阁下属公司股权分别公开挂牌转让。

此次公开挂牌转让的公司包括成都滕王阁房地产开发有限公司（100%股权）、漳州滕王阁房地产开发有限公司（100%股权）、东山滕王阁房地产开发有限公司（60%股权）等。

由此可见，厦门钨业除了钨钼、新能源材料和稀土三大领域外，还涉及房地产业务。其中，房地产业务主要由控股子公司厦门滕王阁负责，厦门钨业持有厦门滕王阁60%的股权。虽然厦门钨业近三年来营收均在上涨，但房地产业务一直处于亏损状态。2020年-2022年，房地产业务分别实现营业收入1.51亿元、1.68亿元和1.80 亿元，亏损金额为9497.35万元、3.28亿元、4.20亿元，亏损加剧。

令人疑惑的是，为什么公司不直接转让厦门滕王阁60%的股权，而是如此大费周章的通过转让其下属公司股权来退出地产业务？

其实，厦门钨业也试图转让厦门滕王阁，但以失败告终。公司在2019年便计划剥离房地产业务。当年10月，公司发布公告称拟通过挂牌转让的方式转让持有的厦门滕王阁60%股权；时隔两年后，公司宣布以3.83亿元底价挂牌厦门滕王阁。若转让完成后，公司将不再持有厦门滕王阁股权，亦不再从事与房地产开发经营相关业务。

但受行业环境、房地产政策等因素的影响，公司直到现在也未能完成这笔转让。因此，公司及控股子公司厦门滕王阁不得不转变战略，对厦门滕王阁下属公司股权分别挂牌转让。

与此同时，钛媒体APP发现，除上述挂牌转让的公司外，厦门钨业还挂牌了厦门滕王阁旗下多家公司股权，包括福建龙岩稀土工业园开发建设有限公司、同基置业等。(本文首发于钛媒体APP,作者|李若菡)